中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，2022年12月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR（以下簡稱5年期LPR）為4.3%。以上LPR在下一次發(fā)布LPR之前有效。

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因為9月存款利率下降疊加12月降準(zhǔn)落地，市場預(yù)期12月5年期LPR有單邊調(diào)降的可能，但最終LPR保持不變。其原因在于：一是12月MLF利率未變；二是單次降準(zhǔn)尚不足以驅(qū)動LPR下行；三是新利率傳導(dǎo)機制下，9月降低存款利率的目的主要是維持利差穩(wěn)定；四是近期市場資金利率，尤其是同業(yè)存單利率出現(xiàn)上行，銀行負債成本有所承壓。

不過，市場認為，在中央經(jīng)濟工作會議防范化解房地產(chǎn)風(fēng)險的要求下，房地產(chǎn)需求端“造血”能力亟待恢復(fù)，而降低5年期LPR是提振購房需求的重要舉措，明年初5年期LPR或再度下調(diào)。

12月LPR降息為何落空？

2019年8月，央行推進貸款利率市場化改革。改革后的LPR由各報價行按照對最優(yōu)質(zhì)客戶執(zhí)行的貸款利率，于每月20日（遇節(jié)假日順延）以公開市場操作利率（主要指中期借貸便利MLF利率）加點的方式形成報價。

其中MLF利率是央行中期政策利率，代表了銀行體系從中央銀行獲取中期基礎(chǔ)貨幣的邊際資金成本；加點幅度則主要取決于各行自身資金成本、市場供求、風(fēng)險溢價等因素。簡言之，LPR等于MLF+點差。

12月15日，央行公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，當(dāng)日人民銀行開展6500億元中期借貸便利（MLF）操作，充分滿足了金融機構(gòu)需求。其中MLF期限為1年期，利率為2.75%，持平于上次。

LPR利率與MLF利率掛鉤，在MLF利率未做調(diào)整的背景下，12月LPR報價的定價基礎(chǔ)沒有發(fā)生變化，意味著12月LPR大概率保持不變。從歷次LPR調(diào)整看，如果MLF利率下調(diào)，那么LPR必下調(diào)。在MLF利率不變時，LPR有過兩次下調(diào)，主要因為降準(zhǔn)降低資金成本及存款利率下調(diào)。

但12月降準(zhǔn)尚不足以驅(qū)動LPR下降。11月25日晚間，央行公告稱，決定于2022年12月5日降低金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機構(gòu)）。此次降準(zhǔn)將釋放長期資金5000億元，可降低金融機構(gòu)資金成本每年約56億元。

“LPR以5個基點為最小調(diào)整步長。這種機制下，LPR不會因為個別銀行報價的隨機變化而出現(xiàn)頻繁的波動，一旦調(diào)整就有比較強的方向性和指導(dǎo)性。此次降準(zhǔn)后，部分銀行可能已下調(diào)了自身報價，但尚未達到使LPR整體下調(diào)的閾值，所以LPR保持不變。”某股份行資產(chǎn)負債部人士解釋稱。

由于9月存款利率下調(diào)，再疊加12月降準(zhǔn)，一些市場人士認為，12月5年期LPR存在單邊調(diào)降的可能。比如今年4月下旬存款利率下調(diào)后，5月，5年期LPR單邊調(diào)降15BP，但1年期LPR保持不變。

9月15日五大行存款利率出現(xiàn)下調(diào)。其中，活期利率下調(diào)5BP；三年期整存整取利率下調(diào)15BP，其余期限利率下調(diào)10BP。此后股份行、城商行、農(nóng)商行存款利率也出現(xiàn)下調(diào)。此次操作后，央行似乎構(gòu)建了一個新的利率傳導(dǎo)機制，即“MLF—LPR”與“10年國債—存款與貸款”。換言之，9月存款利率下調(diào)主要受MLF利率下調(diào)影響，存款利率的調(diào)整主要是為了保持銀行利差穩(wěn)定。

“9月存款利率降息應(yīng)該更多理解為‘補降’，按照‘貸款決定存款’的調(diào)節(jié)機制，不能簡單從此次存款利率降息直接得出隨后下調(diào)LPR的判斷。”前述股份行資產(chǎn)負債部人士表示。

此外，近期市場資金利率，尤其是同業(yè)存單利率出現(xiàn)上行，銀行負債成本有所承壓。數(shù)據(jù)顯示，1年期AAA同業(yè)存單利率已快速上行至2.72%，基本接近1年期MLF政策利率水平。銀行邊際資金成本上升較快，使得負債端成本改善的空間消失。

東方金誠首席宏觀分析師王青表示，居民房貸重定價日多為每年1月1日，要依據(jù)上年12月5年期LPR報價，確定當(dāng)年全年的存量房貸利率水平。由此，也不排除報價行從維護2023年資產(chǎn)收益角度考慮，推遲到明年初下調(diào)5年期LPR報價的可能。

明年初LPR或非對稱下調(diào)

中央經(jīng)濟工作會議指出，要有效防范化解重大經(jīng)濟金融風(fēng)險，確保房地產(chǎn)市場平穩(wěn)發(fā)展，滿足行業(yè)合理融資需求，有效防范化解優(yōu)質(zhì)頭部房企風(fēng)險，改善資產(chǎn)負債狀況。同時，要堅決依法打擊違法犯罪行為，支持剛性和改善性住房需求。

值得注意的是，以往房地產(chǎn)的問題一般是放在民生保障等部分，而此次則放在了防范化解風(fēng)險部分。如果將金融機構(gòu)當(dāng)前的支持比喻“輸血”，那么房地產(chǎn)市場的復(fù)蘇則是“造血”。現(xiàn)在“輸血”已經(jīng)來了，但要房企好起來，“造血”功能能否改善才是影響房地產(chǎn)行業(yè)下一步的關(guān)鍵，市場預(yù)計后續(xù)需求端仍會有政策支持。

中央財辦有關(guān)負責(zé)人表示，要著力改善預(yù)期，擴大有效需求，支持剛性和改善性住房需求，比如，在住房消費等領(lǐng)域還存在一些妨礙消費需求釋放的限制性政策，這些消費潛力要予以釋放。

民生銀行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬表示，為進一步刺激信貸需求、激活主體活力、促進樓市回暖，并有利于消費回升，2023年LPR仍存在下調(diào)空間。時間點上，考慮到明年初銀行面臨“開門紅”任務(wù)，在信貸亟待發(fā)力的情況下，LPR調(diào)降可有效帶動實體融資成本下降，推動信貸擴張。因此，明年一季度LPR調(diào)降存在可能，且以能夠更好支持實體的5年期LPR調(diào)降最為必要。

王青表示，接下來為引導(dǎo)房地產(chǎn)市場盡快實現(xiàn)軟著陸，除強化“保交樓”等供給端支持外，持續(xù)下調(diào)居民房貸利率，推動樓市企穩(wěn)回暖是關(guān)鍵所在，而且具有較強的緊迫性。

王青認為，當(dāng)前居民房貸利率相對偏高，具備一定下調(diào)空間。央行最新數(shù)據(jù)顯示，10月新發(fā)放居民房貸加權(quán)平均利率為4.3%，已低于2009年6月創(chuàng)下的有歷史記錄以來的最低水平（4.34%）。但無論是與同期企業(yè)貸款利率對比，還是從與名義經(jīng)濟增速匹配的角度衡量，當(dāng)前居民房貸利率都處于相對偏高水平。“綜合判斷，2023年1月1日房貸重定價日過后，5年期LPR報價有可能下調(diào)0.15個百分點。”王青稱。

央行副行長劉國強12月17日在2022—2023中國經(jīng)濟年會上表示，明年貨幣政策總量要夠。總量要夠就是貨幣政策的力度不能小于今年，需要的話還要進一步加力，除非經(jīng)濟增長和通貨膨脹超出預(yù)期。這也是有可能的，到時候中央還會適時作出部署。相關(guān)表態(tài)公開后，市場對明年初LPR調(diào)降的預(yù)期大幅上升。

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